国外资本结构与企业价值相关性的实证研究-www.cdfds

   

　　论文摘要：资本结构问题是理论价值和现实意义的课题，迄今为止，国外众多学者已对问题做了许多的，的结果表明，资本结构与企业价值密切。我国资本市场的和现代化企业制度的，资本结构问题越来越受到理论界和实务界的关注。资本结构资本成本，进而企业价值，但如何，不同学者的得出的结论大不相同，本文总结分析了国外学者，希望能对国内的资本结构有的意义。

　　论文关键词：资本结构；企业价值；实证

　　一、引言

　　资本结构理论起源于20世纪50年代，是西方财务管理理论的三大核心理论，它主要资本结构的对企业价值的程度。探究能使企业价值最大化的最优资本结构。，资本结构与企业价值的关系，可以把资本结构理论分为如下两类：(1)资本结构与企业价值论。理论所得出的资本结构与企业价值的关系的不同可分为三类：①资本结构与企业价值正论。主要有净收益理论、传统理论、修正MM理论、Miller模型、代理成本理论、信号传递理论和权衡理论。②资本结构与企业价值负论。主要有破产成本理论和优序融资理论。(2)资本结构与企业价值无关论。这的理论主要有经营业收益理论和MM理论。本文是对国外资本结构与企业价值性的实证的回顾思考。

　　广义的资本结构是指企业资金来源中所有债务资本和权益资本之间的比例关系；狭义的资本结构是指企业长期资金来源的比例关系。国外学者大多倾向于基于狭义资本结构定义，使用资产的长期负债比率来度量资本结构对公司价值的衡量采用托宾Q值(公司的市场价值与公司重置成本的比率)、流通市值与账面价值比率、股票预期收益、盈利能力指标(资本收益率、总资产收益率、净资产收益率等)、股东财富等。

　　国外资本结构与企业价值性的实证主要在两个：①在资本结构因素中，将企业价值因素，对其与资本结构的关系验证，②在资本结构经济中，将企业价值当做被解释变量，以资本结构为解释变量，资本结构对企业价值的机制与程度。本文也从这两来综述

　　二、企业价值对资本结构的

　　按实证得出的结论的不同可分为三类：

　　1、企业价值与资本结构正。

　　xielwordan，Lowe和Tacdfds.comlor(1998)对1989—1993年275家英国私人或独立的中小型企业财务数据和调查问卷的分析得出的结果表明获利率与负债比呈正。Francisco，Sogorb，Mira(2000)对西班牙1994—1998年6482个中小企业资本结构的也与短期债务融资比率呈反比，更多发展性的公司将更多债务融资，也即企业价值与资本结构正。Brierlecdfds.com，Bunn(2010)对1975-2004年间英国公司资本结构的实证也得出了盈利能力与财务杠杆正的结论。

　　2、企业价值与资本结构负。

　　Kester(1986)Bl1982-1983年间来自27个不同行业344家日本企业和452家美国企业的横截面数据线性回归模型，OLS估计，获利能力与财务杠杆显着负。Titman和Wessels(1988)线性结构模型法了1972-1982年美国制造业中的469家上市公司数据，得出了同样的结论。Harris，Raviv(1991)的实证结果如此。Racdfds.coman和Zingalas(1995)采用截取托比模型，选取1987-1991年间G一7集团横截面数据，应用似然法(ML)估计系数，盈利性与英国、美国、日本、加拿大的公司杠杆比率负，而且关系公司规模的的。Douglas(2006)的也得出了相似的结论。

　　Wald(1999)检查了与法、德、日、英资本结构的因素，分别以长期负债总资产账面值、总负债总资产账面值为被解释变量，采用异质托比模型，盈利性与杠杆比率负。Booth等人(2001)对十个发展中(巴西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦)样本数据的分析：发展中公司债务比率的因素中盈利能力是最为的因素，除了津巴布韦以外所有发展中的公司绩效与资本结构之间都着显着的负关系。Pao(2010)采用2000—2010年720家公开交易的高科技公司面板数据资料，运用三个序列的横截面回归模型和多元回归模型，以资产回报率为解释变量，实证得出盈利能力与资本结构显着负。

　　Niv0rozhkin(2004)以净利润总资产的比率为解释变量对捷克和保加利亚这两个的、Akhtar(2010)对澳大利亚的1637家公司1992—2001年数据的、Abor(2010)以权益回报率(息税前利润总权益)为解释变量对加纳上市公司的回归分析、supanvanicdfds.com(2006)对164家日本公司1991-1996年数据的、chen和strange(2010)以息税前利润／总资产为解释变量对上市公司的、Amidu(2010)以息税前利润总资产为解释变量对加纳银行的回归分析Eldomiatcdfds.com(2010)对埃及公司资本结构的都得出了盈利能力与资本结构负结论。

　　3、企业价值与资本结构无显着关系。

　　Racdfds.coman，zingales(1995)的德国盈利性的估计系数是正的，但在统计意义上不显着，法国和意大利的估计系数在统计上也不显着。Bhole，Mahakud(20O4)以营业收入总资产为解释变量，回归结果得出盈利能力与公司负债负，但并在1966—2000所有期间统计学上都不显着。Ngucdfds.comen，Ramachandran(2006)以税前利润为解释变量，回归分析结果也得出相同的结论

　　三、资本结构对企业价值的

　　1、资本结构与企业价值正

　　Masulis，RonaldW．(1980)发表在《财务经济学》上的文章Ⅸ资本结构变动对证券价格》指出，普通股价格的变动与财务杠杆的变动呈正关系。Laxmi，Chand，Bhandari(1988)发表在Ⅸ债务／权益比与普通股期望收益：经验数据一文中债务／权益比与普通股期望收益成正关系。Maaulia(983)对权衡理论的实证表明：(1)普通股票价格的变动与企业财务杠杆的变动呈正关系；(2)企业绩效与其负债呈正关系；(3)能够对公司绩效产生的负债的变动范围介于0．23与0．45之间。K．Shah(1994)在《资本结构的信息传递性质》一文中观察到当财务杠杆时，在资本结构宣布的当

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天，股票价格会大幅度上升；相反，当财务杠杆减小时，资本结构变动的信息一宣布，股票价格会大幅度下降。也即股票价格随公司财务杠杆的而上升，随公司财务杠杆的而下降。Frank和Gocdfds.comal(2003)数据缺失也了实证结果的偏差，运用多重插补的方法来校正偏差。使用了美国的非金融企业从1950—2000年包括近20万个观测变量的庞大数据库，其结果显示：绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正，与市场价值财务杠杆比率之间呈负。

　　2、资本结构与企业价值负

　　Friend和Lang(1998)，Titman；和Wessels(1998)，Racdfds.coman和Zingales(1995)等，获利性与杠杆负。

　　3、资本结构与企业价值，但并非纯粹正或负

　　McConnell和servaes(1990)对1976年1173个样本公司和1986年1093个样本公司托宾Q值与股权结构关系的实证分析，得出显着性的结论，即托宾Q值与公司内部股东所拥股权之间曲线关系。内部控股股东股权比例小于40％时，托宾Q值随控股比例的增大而；当控股比例40％-50％时，公司托宾Q值开始下降。Mcdfds.comeong—Hcdfds.comeon Cho(1998)《幸福》杂志500家制造业公司1991年的数据计量经济学模型，采用普通最小平方回归的方法，得出了股权结构公司的投资，进而公司价值的经验结论。他，在内部股东拥有股权0％-7％，7％-38％38％-100％三个不同区间上，公司价值分别随内部股东拥有股权比例的而、而、而。Fuerst和Kang(2000)以1992—1993年美国的947家公司样本了的结论表明：首席官、内部人、外部董事持股比例对公司业绩、公司市场价值正向作用，外部股东持股比例对公司经营业绩负向作用，控制性股东的公司，持股比例对市场价值负向作用。Simerlcdfds.com和Li(2000)，在高环境下，资本结构与公司绩效负。在稳定的环境下，资本结构与公司绩效正。

　　四、小结

　　由分析可以看出，国外实证结果得出的结论大相径庭，这也与资本结构理论的分歧。差异，学者国外文献是所基于的理论基础不同，得出的结论也不同，本文也同意观点，纵观国外文献，基于权衡理论，得出资本结构与企业价值正，基于优序融资理论，得出资本结构与企业价值负。

　　国外的优化我国企业资本结构意义，我国经济环境与国外不同，照搬国外结论，还应该对我国企业资本市场与企业价值关系做独立，探讨我国特殊资本市场环境下资本结构对企业价值的规律，进而我国企业资本结构优化。

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